2025-02-13 12:56:00
（来源：于博宏观札记）
作者：于博 等
2025年2月12日，美国劳工统计局公布2025年1月份的CPI数据：美国1月CPI同比增加3.0%，前值2.9%，市场预期2.9%；核心CPI同比增加3.3%，前值3.2%，市场预期3.1%。
1. 2025年1月，美国CPI、核心CPI均超预期，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
其一，食品环比涨幅扩大，能源环比涨幅回落。
其二，二手车主导核心商品通胀回升；住房通胀抬头，核心服务通胀压力转强。
2. 尽管当前美国就业缓慢降温的主线未变，但预防式降息周期中，通胀是主要矛盾，而CPI环比已经连续四个月反弹，指向通胀反弹风险仍强，加之特朗普加征关税带来的二次通胀风险，我们认为，在看到通胀压力缓和之前，年内降息节奏和力度放缓或是大概率事件。
1. CPI、核心CPI双双超预期反弹
2. 食品涨幅扩大、能源涨幅回落
3. 二手车主导核心商品通胀回升
4. 住房通胀抬头，核心服务通胀压力转强
5. CPI超预期，顽固通胀下降息预期进一步放缓
CPI、核心CPI双双超预期反弹
1月美国整体CPI环比涨幅升至0.5%，显著高于预期的0.3%，同比亦延续反弹趋势，录得3.0%，且高于预期。剔除掉能源和食品后的核心CPI环比升至0.4%，高于预期的0.3%，同比升至3.3%，同样高于预期的3.1%。
整体而言，CPI及核心CPI均超预期反弹，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
食品涨幅扩大，能源涨幅回落
1月美国食品CPI环比回升至0.4%，主要缘于肉禽鱼蛋类价格上涨拉动家庭食品CPI环比涨幅回升，而非家庭食品CPI环比则略低于前值，两者合计对1月整体CPI环比贡献0.05pct。
能源CPI环比涨幅回落，其中能源商品和能源服务CPI环比分别回落至1.9%、0.3%，两者合计贡献 1月CPI涨幅0.07pct。
二手车主导核心商品通胀回升
二手车主导核心商品通胀回升。1月核心商品CPI环比升至0.3%。具体而言，1月美国二手车价格明显上涨，二手车CPI环比录得2.2%，拉动1月CPI上涨0.05pct，贡献了核心商品CPI几乎全部涨幅。
服装CPI环比由正转负，录得-1.4%，对1月CPI环比增长有所拖累。
整体来看，核心商品通胀中服装通胀回落，领先指标 Manheim二手车批发价格指数回落，均指向未来环比增速大概率回落，整体来看通胀压力可控。
住房通胀抬头，核心服务通胀压力转强
1月美国核心服务CPI环比升至0.5%，拉动1月CPI上涨0.30pct，结构上来看，主要由住房、运输服务、娱乐服务分项拉动，三项合计拉动CPI上涨0.30pct。具体来看，住房服务通胀环比升至0.4%，分项上，主要住所租金、自有房等价租金CPI环比均持平于前值仍为0.3%。
运输服务方面，机动车保险、机动车维修价格环比增速均走高，带动运输服务CPI环比回升，录得1.8%；此外娱乐服务CPI环比大幅升至1.4%，教育通信CPI环比小幅升至0.3%。医疗保健CPI和其他个人服务CPI则延续回落趋势。
整体而言，住房通胀抬头，其他分项运输服务、娱乐服务、教育通信通胀均回升，整体而言美国核心服务通胀压力转强。
CPI超预期，顽固通胀下降息预期进一步放缓
总体来看，1月美国CPI、核心CPI均超预期上升。结合当地时间2月11日鲍威尔在国会听证会上的发言“如果经济保持强劲、通胀未能持续向2%回落，可以更长时间维持当前的政策限制”，美国通胀顽固的现实引发市场对于降息节奏进一步放缓的预期。
数据公布后，10年期美债利率、美元指数均上行，美股下跌。向前看，尽管当前美国就业缓慢降温的主线未变，但预防式降息周期中，通胀是主要矛盾，而CPI环比已经连续四个月反弹，指向通胀反弹风险仍强，加之特朗普加征关税带来的二次通胀风险，我们认为，在看到通胀压力缓和之前，年内降息节奏和力度放缓或是大概率事件。
