2024-05-09 08:46:00
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转自：中邮证券研究所
在3月火热的非农数据后，4月就业数据低于预期暂时缓解了市场对于美联储再次鹰派的担忧。这次的低于预期主要来自政府新增就业人数大幅减少，而为新增就业提供主要贡献的服务生产部门依然稳健。
观察非农数据的细分结构可以发现，美国就业市场呈现分化，低薪岗位无论是在新增就业还是薪资增速上都表现良好，高薪岗位则恰恰相反。4月新增非农就业主要由薪资较低的教育与保健、运输仓储、零售等行业贡献，而信息业、专业和商业服务业、金融业等高薪行业的就业增长则比较低，甚至出现负增长。低薪岗位的快速增长也压低了平均时薪增速。用不同的统计口径衡量美国的劳动力市场，得到的结论可能大相径庭。
整体来看这份就业报告给上个月火热的非农数据浇了一盆冷水，结合鲍威尔在5月2日议息会议上的偏鸽发言，市场对于美联储再次鹰派的担忧暂时得到缓解。但这份就业数据并不足以指向美国经济的实质性走弱，离鲍威尔所说的“劳动力市场意外走软”的降息条件也仍有一段距离，后续的宽松仍需等待数据出现更多进展。考虑到基数效应，预计下半年的CPI数据很难出现令人满意的放缓，降息仍有可能进一步延后。
1.1 政府就业显著拖累
新增非农就业人数低于预期。4月美国新增非农就业人数录得17.5万人，低于预期的24.3万人和前值的31.5万人。这主要是因为政府新增就业人数大幅减少，4月仅增加8000人，低于过去12个月平均的5.5万人和3月的5.1万人，预计这种情况很难持续。而为新增就业提供主要贡献的服务生产部门依然稳健，4月新增15.3万人。同时3月新增非农就业人数自30.3万人上修至31.5万人，2月新增非农就业人数自27万人下修至23.6万人，合计下修了2.2万人。
1.2 薪资增速低于预期，低薪岗位增长迅速
4月30日公布的ECI（雇佣成本指数）超预期引发滞涨担忧，但此次公布的薪资增速环比仅0.2%，低于市场0.3%的预期，这让市场松了一口气。究其原因，主要是平均时薪是统计所有岗位的薪资，这意味着无法排除样本变化带来的影响，而新增非农就业主要来自低薪岗位，这些低薪岗位的增加可能拉低了平均薪资的增速。
分行业数据来看，4月新增就业主要由薪资较低的教育与保健、运输仓储、零售等行业贡献，而薪资较高的信息业、专业和商业服务业的就业人数甚至出现负增长，公用事业录得零增长，金融业增长也比较低，印证了上述分析。
亚特兰大联储的薪资数据显示，近几个月来，高薪岗位的薪资增速回落较快。Vanguard（先锋领航投资）的研究也指出，美国就业市场呈现分化，具体表现为蓝领繁荣，白领衰退。薪资最低的岗位（低于55,000美元）招聘率保持良好，为1.5%，仍高于疫情前水平，但那些年薪超过96,000美元的岗位，招聘率已放缓至0.5%。
1.3 失业率小幅上升
失业率从3.8%小幅上升至3.9%，高于预期的3.8%。失业率已经连续9个月在3.7%-3.9%的区间内窄幅波动。整体来看这份就业数据与上个月的火热形成了鲜明的对比，结合鲍威尔在5月2日议息会议上的偏鸽发言，市场对于二次加息的担忧得到缓解。但这份就业数据并不足以指向美国经济的实质性走弱，离鲍威尔所说的“劳动力市场意外走软”的降息条件也仍有一段距离，后续的宽松仍需等待数据出现更多进展。考虑到基数效应，预计下半年的CPI数据很难出现令人满意的放缓，降息仍有可能进一步延后。
风险提示
美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；美国物价水平超预期回落；金融风险事件。
报告信息
证券研究报告《中邮证券-宏观观点：非农就业分化暂缓美联储鹰派担忧》
对外发布时间：2024年5月8日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:黄付生 SAC编号:S1340522060002
研究助理:李起 SAC编号:S1340124030007
研究助理:高晓洁 SAC编号:S1340124020001
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