2024-03-24 19:29:00
CFC金属研究
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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年3月24日
摘要
观点：非美央行超预期放鸽叠加美联储官员意外放鹰，预计美元短期仍将高位坚挺，铜价承压运行为主。不过在人民币贬值的压力，以及下游旺季期待下，预计沪铜跌幅暂时有限。
理由：宏观氛围转弱。瑞士率先开启降息、非美央行货币政策偏鸽，叠加博斯蒂克放鹰预计美联储在今年稍晚只降息一次，美元指数冲高打压铜价涨幅回吐。同时，国内地产开发投资数据低迷，经济基本面延续弱复苏态势。受美元单边走强，我国汇率市场承压走贬，赋予沪铜一定抗跌性。
供应增速放缓，需求仍有韧性。供应端，1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量同比微增0.6%，为秘鲁与智利铜矿出口量同比增速放缓所致，不过中国1-2月精铜进口量同比大增20.63%，铜产量供应基本持稳。需求端，1-2月中国铜管进出口累计同比大增，空调企业对旺季期待叠加海外补库力度，排产及备库积极。
累库斜率放缓，关注库存拐点。上周上期所铜去库1305吨，LME铜累增6550吨，主要为欧美仓库累库驱动，SMM国内社会铜库存微增0.59万吨，全球铜累库趋势放缓。不过因高铜价限制，下游需求偏弱，内外现货持续贴水。
总的来说，欧美降息预期升温巩固美元强劲，同时前期涌入铜期货的资金面情绪逐步恢复理性，预计短期铜价偏弱整理为主，不过在人民币贬值的压力，以及下游旺季预期下，预计沪铜跌幅暂时有限。
操作策略：多单择机降低净多仓位，上游企业择机仍可积极布局卖出套保，现货企业在跌至71000上沿附近可做适当采购。
风险提示：地缘冲突、欧美货币政策超预期、国内经济复苏超预期、CSPT加工费指导会议
一
行情综述
本周铜价高位回调，伦铜跌2.48%，沪铜主力因人民币贬值仅微跌0.08%。上半周，美联储表态中性偏鸽，鲍威尔确认年内降息并提及将放缓缩表，同时点阵图维持3次降息预期不变，市场风险偏好提升。下半周，日央行结束YCC政策，叠加瑞士央行超预期开启降息，非美央行货币政策表态偏鸽，美元指数表现强劲，施压铜价回落，同时我国汇率市场承压，离岸人民币兑美元升至7.25以上，沪铜展现抗跌性。周五晚，美联储博斯蒂克放鹰称，美联储只在2024年稍晚降息一次，美联储应当相当迅速地开始放慢量化紧缩（QT）的步伐，同时在强劲的经济数据面前，预计通胀回落的速度将放慢，美元指数进一步走强，铜价承压继续回调。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观：欧美降息预期升温
美国方面，美联储会议呈中性基调，经济数据仍有韧性。本周市场最为关注的事件即为美联储的议息会议，在会议之前，由于美国1月和2月CPI数据均超市场预期，因此市场担忧此次会议释放一定鹰派信号，但议息会议声明及会后的新闻发布会均表现为中性表述。本次决议声明基本延续前一次的表态，仅对就业状况描述稍有修改，声明中就业有所放缓但仍强劲的描述修改为就业仍强劲。在新闻发布会上，鲍威尔再一次确认年内适合降息，并提及未来将放缓缩表进度。此次会议还公布了点阵图与经济预测，显示美联储官员对经济运行更加乐观的同时上调了通胀预期，年内降息三次的预期不变，但持有更激进降息观点的人数正在减少。美联储公布的点阵图显示，本次认为年内将降息三次及以上的官员有10位（上一次是11位），而降息三次以下的有9位（上一次是8位），因此降息次数仍有下调风险。经济数据方面，美国截至3月16日当周初请失业金人数21.0万人，预期21.5万人；美国3月Markit制造业PMI初值52.5，预期51.7；服务业PMI初值51.7，预期52.0；美国2月新屋开工总数年化152.1万户，预期142.5万户。
其他方面，欧洲经济略显疲软，日央行结束负利率政策。本周公布的欧元区3月制造业PMI初值45.7，预期47；服务业PMI初值51.1，预期50.5，2月终值50.2，初值50.0；综合PMI初值49.9，预期49.7，2月终值49.2，初值48.9。欧洲央行行长拉加德重申，政策制定者将考虑在6月下调利率。日本央行时隔17年再度加息也颇受市场关注，日本央行宣布加息10个基点，将政策利率从-0.1%至0上调至0%-0.1%，同时取消国债收益率曲线控制（YCC）政策。不过，由于日央行行长表态不及市场预期，日央行加息落地后日元呈贬值状态。
总体来看，美联储议息会议表态中性，但市场也一度大幅交易降息预期，呈现出没有利空即是利多的特性，从当前来看，尽管市场仍有不确定性，但6月美联储降息预期已较为稳固，在美联储降息落地之前，降息预期有望持续给市场带来支撑。
2、国内宏观：地产数据延续低迷
据国家统计局消息，1—2月份，规模以上工业原煤生产有所下降，原油、天然气、电力生产稳定增长。1—2月份，规上工业发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12月份加快0.3个百分点；日均发电247.8亿千瓦时。分品种看，1—2月份，规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速放缓，核电由降转升。
3月18日国家统计局发布数据显示，中国1-2月消费增速在高基数背景下继续处在高位，服务消费好于商品消费，规模以上工业增加值加速回升，固定资产投资比去年全年加快，地产销售、投资低位均未有显著改变。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，汽车类零售增长8.7%。在1-2月商品零售中，升级类商品销售较快。通讯器材类表现最好，同比增长16.2%。1-2月规模以上工业增加值同比增7%，汽车制造增长9.8%。工业生产继续保持稳健复苏，1-2月份全国规模以上工业增加值加速回升，强劲程度超过市场预期。1-2月全国固定资产投资增长4.2%。民间投资同比增长0.4%。扣除房地产开发投资，民间投资增长7.6%。制造业和高技术产业投资保持较快增长，信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%。
1-2月全国房地产开发投资同比下降9.0%，新建商品房销售面积同比下降20.5%。房地产维持销售走弱，竣工减少、开工下降的趋势。住宅新开工面积下降30.6%，住宅竣工面积下降20.2%，住宅销售面积下降24.8%。3月20日，中国人民银行公布的最新LPR报价显示：一年期贷款市场报价利率（LPR） 为3.45%，上月为3.45%。五年期以上贷款市场报价利率（LPR） 为3.95%，上月为3.95%。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195